Vägunderhållsbolaget Terranor fortsätter att växa snabbt. Under tredje kvartalet 2026 ökade omsättningen med 17 procent och det justerade rörelseresultatet steg med 53 procent. Orderstocken uppgår nu till 7,2 miljarder kronor. Men bakom resultatförbättringen finns en svagare utveckling av kassaflödet under årets första nio månader. För att tillväxten ska bli uthålligt lönsam behöver Terranor både förbättra kontraktsmarginalerna och minska kapitalbindningen.
Terranor redovisade den 10 november en nettoomsättning på 930,7 miljoner kronor för tredje kvartalet, jämfört med 794,4 miljoner kronor motsvarande period föregående år.
Justerad EBITA ökade från 20,7 till 31,7 miljoner kronor. Marginalen förbättrades därmed från 2,6 till 3,4 procent. Resultatet per aktie steg till 0,95 kronor, från en förlust på 0,57 kronor ett år tidigare.
Det är en tydlig förbättring. Samtidigt visar niomånadersrapporten att den ökade lönsamheten ännu inte fullt ut har omsatts i pengar på bankkontot.
Terranors Q3-rapport 2026 i siffror
| Nyckeltal | Q3 2026 | Q3 2025 |
|---|---|---|
| Nettoomsättning | 930,7 Mkr | 794,4 Mkr |
| Justerad EBITA | 31,7 Mkr | 20,7 Mkr |
| Justerad EBITA-marginal | 3,4 % | 2,6 % |
| Rörelseresultat, EBIT | 30,1 Mkr | −9,1 Mkr |
| Periodens resultat | 18,9 Mkr | −11,4 Mkr |
| Resultat per aktie | 0,95 kr | −0,57 kr |
| Justerat operativt kassaflöde | 29,4 Mkr | 1,5 Mkr |
| Orderstock | 7 195 Mkr | 5 876 Mkr |
Även sett till årets första nio månader är resultatutvecklingen stark. Omsättningen steg med 21 procent till 2 876,9 miljoner kronor och justerad EBITA ökade med 58 procent till 78,8 miljoner kronor.
Resultatet per aktie uppgick till 2,00 kronor, jämfört med −1,54 kronor under samma period 2025.
Den viktiga frågan är nu hur stor del av resultatförbättringen som kan bestå när expansionen fortsätter.
Rörelsekapitalet binder mer pengar än verksamheten genererar
Den mest betydelsefulla svagheten i rapporten finns i kassaflödesanalysen.
Under januari–september uppgick Terranors justerade operativa kassaflöde till −0,2 miljoner kronor, jämfört med ett positivt kassaflöde på 92,3 miljoner kronor ett år tidigare.
Detta trots att bolagets redovisade resultat förbättrats kraftigt.
En närmare genomgång visar varför.
Kassaflödet från den löpande verksamheten före förändringar i rörelsekapital uppgick till 186,4 miljoner kronor. Förändringarna i rörelsekapital belastade samtidigt kassaflödet med 210,8 miljoner kronor.
Därmed blev kassaflödet från den löpande verksamheten negativt med 24,4 miljoner kronor under perioden.
| Kassaflöde januari–september 2026 | Belopp |
|---|---|
| Före förändringar i rörelsekapital | +186,4 Mkr |
| Förändring av rörelsekapital | −210,8 Mkr |
| Kassaflöde från löpande verksamhet | −24,4 Mkr |
| Justerat operativt kassaflöde | −0,2 Mkr |
En stor del av kapitalbindningen kommer från ökade övriga rörelsefordringar, som belastade kassaflödet med 188,2 miljoner kronor.
Det är en viktig skillnad mot att enbart tala om sena kundbetalningar. Förändringen av kundfordringar bidrog faktiskt positivt till kassaflödet under perioden.
När ett bolag växer snabbt kan kapitalbindningen öka genom nya projekt, förändrade faktureringsmönster och andra kortfristiga poster. Det behöver inte innebära att kontrakten är olönsamma. Men om kapitalbehovet fortsätter att växa i takt med omsättningen kan en betydande del av vinsten bli svår att omsätta i fritt kassaflöde.
Terranor har också pekat på tidsförskjutningar i fakturering och betalningar som en förklaring till utvecklingen.
Tredje kvartalet ger samtidigt en mer positiv bild. Det justerade operativa kassaflödet förbättrades till 29,4 miljoner kronor, från 1,5 miljoner kronor föregående år.
Det finns alltså tecken på förbättring, men ett starkare enskilt kvartal räcker ännu inte för att visa att kapitalbindningen är under kontroll.
Marginalerna förbättras – men vägen till 5 procent är lång
Terranor har som finansiellt mål att nå en justerad EBITA-marginal över 5 procent på medellång sikt.
Efter årets första nio månader ligger marginalen på 2,7 procent. Under tredje kvartalet nådde den 3,4 procent.
Skillnaden kan framstå som relativt liten i procentenheter, men får stor betydelse för resultatet i en verksamhet med flera miljarder kronor i omsättning.
På niomånadersomsättningen 2 876,9 miljoner kronor skulle en justerad EBITA-marginal på exakt 5 procent motsvara ungefär 143,8 miljoner kronor i resultat.
Det kan jämföras med faktiskt redovisade 78,8 miljoner kronor.
Skillnaden är omkring 65 miljoner kronor på samma omsättningsnivå. Det är ingen prognos, utan en beräkning som visar hur känslig lönsamheten är för relativt små marginalförändringar.
För att nå dit måste Terranor förbättra effektiviteten i sina kontrakt.
Nya kontrakt kostar pengar innan de når full effektivitet
En central förklaring till dagens marginalnivå är uppstarten av nya kontrakt.
Terranor behöver etablera arbetsplatser, bygga lokala organisationer och utveckla samarbeten med leverantörer och underentreprenörer. Dessa kostnader kommer innan verksamheten nått full effektivitet.
Bolaget bedömer att marginalerna kan förbättras när kontrakten mognar och organisationen blir mer effektiv.
Det är en rimlig möjlighet, men inte en garanterad effekt.
Nya kontrakt kan också innebära oväntade kostnader, högre materialpriser och lägre volymer av tilläggsarbeten än planerat.
För aktieägarna blir det därför viktigt att följa om marginalförbättringen fortsätter även när nya kontrakt tillkommer.
Sverige driver tillväxten – Finland är fortsatt en utmaning
Utvecklingen skiljer sig mellan Terranors nordiska marknader.
I Sverige ökade omsättningen med 26 procent under tredje kvartalet. Nya kontrakt och högre aktivitet i befintliga uppdrag bidrog till tillväxten.
Den svenska verksamheten redovisade också en förbättrad lönsamhet, med en justerad EBITA-marginal på 4,3 procent.
Danmark utvecklas i samma riktning. Där har bolaget arbetat med att effektivisera kontrakt som startade tidigare under året.
Finland är däremot en fortsatt utmaning.
Begränsade budgetar hos offentliga beställare påverkar möjligheterna till tilläggsarbeten. Även om Terranor har förbättrat kostnadskontrollen är resultatnivån fortfarande låg.
Bolaget har dessutom kvar ersättningskrav kopplade till äldre statliga kontrakt. Diskussioner med berörda beställare pågår, men det finns ännu ingen säker grund för att räkna med några framtida ersättningar.
Skillnaderna mellan länderna visar varför koncernens samlade tillväxt inte ger hela bilden. Ett starkt svenskt resultat kan förbättra koncernens marginal samtidigt som andra marknader fortsätter att binda resurser och begränsa lönsamheten.
Orderstock på 7,2 miljarder ger trygghet – men inte garanterad vinst
Vid kvartalets slut uppgick Terranors orderstock till 7 195 miljoner kronor, en ökning med 22 procent jämfört med motsvarande period föregående år.
Det är en betydande kontraktsvolym för ett bolag vars omsättning under de senaste tolv månaderna ligger omkring 4,1 miljarder kronor.
Orderstocken motsvarar därmed ungefär 1,75 gånger den årliga omsättningen.
Det ger en relativt god bild av framtida arbetsvolymer. Terranor har redan vunnit en stor mängd uppdrag som ska genomföras under kommande år.
Men orderstocken är inte samma sak som framtida vinst.
Kontrakten löper över olika tidsperioder och kan ha varierande marginaler. Vissa kräver dessutom betydande resurser under uppstartsfasen.
Under tredje kvartalet uppgick orderingången till 337 miljoner kronor, jämfört med 209 miljoner kronor ett år tidigare. Orderstocken minskade dock något jämfört med andra kvartalet, vilket bolaget kopplar till hög aktivitet i befintliga kontrakt och säsongsmässigt lägre orderingång.
Den långsiktiga efterfrågan på vägunderhåll stöds av behovet att underhålla och förbättra nordisk infrastruktur.
Samtidigt är en stor del av kundbasen offentlig. Budgetbegränsningar kan påverka omfattningen av tilläggsarbeten och vilka uppdrag som faktiskt genomförs.
Det innebär att en stor orderstock minskar osäkerheten kring framtida intäkter, men inte eliminerar risken för svag lönsamhet.
Skuldsättningen gör kassaflödet ännu viktigare
Terranors nettoskuld uppgick vid kvartalets slut till 598,3 miljoner kronor, jämfört med 437,7 miljoner kronor ett år tidigare.
Bolagets skuldsättning i relation till justerad EBITDA ligger omkring 1,97 gånger, vilket är under den långsiktiga gränsen på 2,5 gånger.
Det ger fortfarande ett visst finansiellt utrymme.
Samtidigt innehåller skuldsättningen betydande leasingåtaganden.
Terranor använder bland annat leasade fordon och maskiner i verksamheten. Det begränsar behovet av att köpa all utrustning direkt, men innebär återkommande betalningar som påverkar kassaflödet.
Under januari–september uppgick leasingbetalningarna inklusive ränta till 127,2 miljoner kronor. Bolaget har också ökat utnyttjandet av bankkrediter.
Därför är det viktigt att inte enbart bedöma verksamheten utifrån justerad EBITA.
Ett bolag kan redovisa förbättrade rörelsemarginaler och ändå få begränsat finansiellt handlingsutrymme om rörelsekapital, leasingbetalningar och andra utbetalningar växer snabbt.
Vad krävs för att Terranor ska öka vinsten per aktie?
Terranors tredje kvartal visar att bolaget kan växa och samtidigt förbättra den redovisade lönsamheten.
För att utvecklingen ska bli uthållig behöver flera saker fortsätta i rätt riktning.
Den första är kontraktsmarginalerna. Om uppstartskostnaderna minskar och befintliga uppdrag blir effektivare finns möjlighet att närma sig målet om en EBITA-marginal över 5 procent.
Den andra är rörelsekapitalet. En fortsatt förbättring av resultatet får större finansiellt värde om kapitalbindningen stabiliseras och kassaflödet följer med.
Den tredje är skuldsättningen. Högre kassagenerering skulle minska behovet av ytterligare finansiering och ge bolaget större utrymme att hantera nya kontrakt.
Slutligen behöver utvecklingen bli bredare geografiskt. Sverige visar att högre marginaler är möjliga, men koncernens långsiktiga resultat påverkas också av utvecklingen i Danmark och Finland.
En högre EBITA-marginal kan bidra till ökad vinst per aktie, men sambandet påverkas även av finansieringskostnader, skatt och antalet utestående aktier.
Terranors viktigaste prövning är därför inte om bolaget kan fortsätta vinna nya kontrakt. Den är om den växande orderstocken kan omsättas i högre marginaler och ett kassaflöde som håller över tid.
Den som följer aktien bör framför allt bevaka rörelsekapitalets utveckling, kassaflödet från den löpande verksamheten och hur snabbt marginalerna förbättras i de nya kontrakten.
Den fullständiga redovisningen finns i Terranors delårsrapport för januari–september 2026.
Analysen bygger på offentlig bolagsinformation och är generell ekonomisk information, inte personlig investeringsrådgivning. Investeringar i aktier innebär risk och framtida resultat är osäkra.
